作者：李豫泽/尹睿来源：哲睿哲固收研究
隐性债务规模到底有多少？最低17万亿（公益性平台口径），最多可能在38万亿（全平台口径）。年，债务监管态度在一松一紧之间摇晃不定，反而强化地方融资平台软约束行为，提前透支地方经济建设，催化隐性债务膨胀。
管窥县市区隐性债务化解办法，厘清五个关键点：第一，隐性债务清查时间集中在年6-9月，层层上报时，可能已经确定化债最终方案；第二，隐性债务清查的内容是什么？广义平台的公益性项目；第三，隐性债务的两个关键时点：甄别时间不局限在年6-8月，化解时间截点在年；第四，什么样的项目容易被甄别为隐性债务？公益性项目欠款词频最高；第五，隐性债务如何化解？最终由财*资金偿还，短期鼓励银行平滑资金参与。
如何平滑隐性债务到期？两种模式。一则商业银行主动参与化债。贵州龙里县将待偿隐性债务分类打包，根据银行投标利率高低排名，最终将平滑额度分配给中标银行。二则是国开行做牵头，商业银行跟进。这一情况适用于地平台信用资质整体一般，互保情况严重，信用风险传染性强，以及商业银行资源被过度占用，再次提供置换的空间受限的省份或者城市。
平滑机制“无心栽柳”，促成“另类”宽信用。一方面，平滑债务到期机制大概率将采取“借新偿旧”方式，本质为置换，但将增加当年新增中长期贷款。一个较为合理的估计是，平滑机制将贡献新增贷款2万亿-4万亿左右。考虑到部分地区财*预算足以偿付到期隐性债务，平滑机制实际贡献的贷款增量还要低于测算。另一方面，基建投资或进一步反弹。对于去年已经签订代建合同，但实际投资规模低于计划投资额度的项目，甚至是签订合同还未开工的项目（前提是已被认定），有望获得平滑贷款的帮助，且规模可能大于当年隐性债务到期，最终促成开工的恢复。假设因平滑机制新增贷款亿和1万亿后，基建投资增速有望在原假设基础上继续增加3%-5%，也就是最终基建投资增速可能达到8%-11%。
全国范围内会推广“平滑机制”吗？两大约束存在！1）银行资源分布不均，并不是所有省份都适合做平滑机制。我们构建“负债率-金融资源”二维象限，即：全国各省省内银行营业网点资产规模总和与负债率分布。结果表明：江苏和浙江处于金融资源丰富，债务率偏高的第一象限中，是平滑机制实施的较优“试点”；天津、湖南、湖北和重庆债务率相对偏高，但银行资源相对一般，国开行有必要牵头贷款，适当提升商业银行风险偏好。同样的，采用“1年期到期负债-金融资源”框架，江苏及浙江地区同样适合做债务平滑。2）商业银行表外回表对资本金的消耗，可能成为新增贷款阻碍。
平滑机制会给债市造成压力吗？首先，隐性债务规模大，最终偿债依靠财*，这也将限制货币*策转向的空间，为利率上行筑顶。其中蕴含两层深意，一方面防范地方付息压力的陡增，出现债务越滚越多的尴尬局面，另一方面杜绝广义融资收紧，以免造成企业盈利趋弱向缴税下降传导。其次，基建和贷款反弹不会一蹴而就，但要