华鲁恒升(600426)主营收入增长态势不改
安信证券报告指出，从09年逐月跟踪的情况分析，华鲁恒升盈利能力环比逐步提高，尿素价格3月份一度达到1900元/吨，目前维持在1800元/吨，考虑到国内无烟煤价格居高不下，估计尿素价格短期难以下跌，DMF由于下游的开工逐步恢复，出货顺畅，销量大于产量，库存已回落到正常水平以下；与08年四季度相比，09年一季度应属于业绩的拐点，盈利向好值得期待；如果顺利收购集团热电公司，预计公司09年EPS将达到1.06元，因此维持公司"买入-A"评级。
公司08年年报显示，公司实现主营收入34.4亿元，实现利润总额4.5亿元，实现净利润3.77亿元，同比分别增长20.08%、6.88%和15.79%。与大部分化工企业08年第四季度严重亏损不同，公司08年四季度实现净利润约1868万元，而且这是在四季度计提了3029万元资产减值损失背景下实现的，说明公司的存货管理和成本控制能力相对较强。
宏源证券报告进一步指出，目前公司尿素产能为105万吨/年，08年因检修因素其产量约为95万吨。公司预计一年完成的"尿素产品多元化及节能技术改造、原料气醇烃化节能改造及氨合成能量系统优化"三项技改工程将为公司每年新增20万吨尿素产能，并由于技改工程并行实施，09年公司尿素产量有望突破11万吨。08年DMF市场需求的快速下滑使公司DMF装置开工率仅维持在70%左右，但公司通过调节增产需求状况相对较好的三甲胺产品，在一定程度上维持了两产品的综合盈利能力。综合衡量公司业绩的几大因素来看，09年公司经营环境将劣于08年上半年，但应会优于08年下半年。煤炭成本有望降低15%左右；近期聚氨酯企业生产情况所反映的聚氨酯消费回升也将带动DMF需求的回暖；国内尿素供给状况的优化以及淡季出口形势的改善有助于尿素产品价格的相对平稳。综合以上分析，宏源证券报告预测公司未来两年的EPS分别为0.71元和1.21元，并维持公司"增持"的评级。
同时，民族证券报告认为公司目前已准备受让集团的热电资产德州热电公司，09年公司预计外购蒸汽1300万吨左右，全部来自于热电公司。如果顺利收购热电资产，有利于降低关联交易，进一步提升公司的成本优势。公司有较强的成本控制能力和技术优势，随着化工产业振兴规划的出台，淘汰过剩产能、优化产业结构，未来公司能够保持行业领先地位，发展速度将领先于行业平均水平。在对09年尿素、DMF价格维持保守判断的基础上，考虑到由于收购集团热电资产带来的蒸汽关联交易消失，民族证券报告预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.74元、1.11元，维持公司"谨慎推荐"的评级。
此外，东海证券报告则认为，随着化肥施用高峰的到来，目前国内主要煤头尿素生产企业都保持较高的开工率，销售态势良好；公司尿素业务将继续享受技术优势带来的成本优势，在煤头企业中保持领先地位，由于公司与神华已签订09年粉煤合同，吨均价同比下降110元，因此预计尿素毛利率仍能维持08年水平。不过，由于占DMF80%的PU浆料是纺织服装、鞋类的生产原料，因此与纺织服装出口直接相关。鉴于目前出口形势仍比较恶劣，且短期内没有转好的迹象，国内DMF需求低迷的局面不会有大的转变。美国服装鞋类协会继欧盟之后也出台规定，禁止进口含有DMF的相关产品，这也将减少国内DMF的用量。由于甲醇等DMF原材料供过于求严重，价格在谷底徘徊，缩小了公司一体化的成本优势，所以预计09年公司DMF的营业收入和销售利润率同比会出现下滑。同时，公司新建20万吨/年醋酸装置目前已开车，试投料后预计3个月后将稳定生产，考虑到公司的技术研发能力，一次开车成功的可能性很大。但是由于目前醋酸、醋酸酯及衍生物需求低迷，未来2年内醋酸产能扩张迅速，经过2、3月份化工产品价格反弹后，目前市场价格仍只有约3000元，所以公司09年醋酸业务难以贡献盈利。在不考虑公司可能收购集团德州热电资产的影响，东海证券报告预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.69元、0.88元，对应的预测市盈率分别约为20.55倍和16.11倍；考虑到公司的行业龙头地位、技术优势、经营稳健及未来依然具有的良好发展潜力，给予公司"增持"的评级。
